事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(bù)日期：2023.05.13

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