2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可(kě)以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022苏修是什么意思，苏修是什么意思年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数(shù)据(jù)也可看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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