来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速(食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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