文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同