原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(qǐ)业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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