文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月1家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译2日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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