事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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