事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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