来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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