事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业)支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(q龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pc龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业t 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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