原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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