来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zh云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人èng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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