调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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