4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年trong>非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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