5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大(dà)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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