4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。天之蓝52度多少钱一瓶p>

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.天之蓝52度多少钱一瓶3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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