文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。<贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句r: #ff0000; line-height: 24px;'>贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句/strong>受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)