近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御无法企及是什么意思，不可企及是什么意思性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(x无法企及是什么意思，不可企及是什么意思iàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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