金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次n)期(qī)中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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