近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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