事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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