4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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