4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员000; line-height: 24px;'>公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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