二(èr)是(shì)，从30个大中(zhōng)城市(shì)的商(shāng)品房销售数据来(lái)看，2-3月商品房销售(shòu)连续两个月(yuè)呈现(xiàn)环比扩张态(tài)势，居民购房预期(qī)和购房(fáng)活(huó)动同样呈现改(gǎi)善态势，但(dàn)进(jìn)入4月后商(shāng)品(pǐn)房销售(shòu)数据明显走弱。并且，由于(yú)按揭贷款利(lì)率远高于理财(cái)产品预期收(shōu)益率，按揭贷(dài)“早偿(cháng)”倾(qīng)向愈发明显，导致以按(àn)揭贷为主的居(jū)民中长(zhǎng)期贷款再度(dù)转弱。

　　居(jū)民存(cún)款端，居(jū)民(mín)存款(kuǎn)增速连续2个月边(biān)际走弱，但增速仍远高于疫情(qíng)前，居民消费潜力仍(réng)有待进一步释(shì)放(fàng)。1-4月居民(mín)累计新(xīn)增存款8.70万亿(yì)元(yuán)，较(jiào)去年同期多(duō)增(zēng)1.58万亿元，4月住户存款存量(liàng)同比增速较3月下行0.3个百分点(diǎn)至17.7％，居民(mín)存(cún)款(kuǎn)增速已连续走弱2个月，但增速仍远(yuǎn)高(gāo)于疫情前(qián)水平，表明居民储蓄(xù)意愿依然强劲(jìn)，疫情期间积累的“超(chāo)额储(chǔ)蓄”并未出(chū)现释放迹象。居(jū)民新增存款和短期贷款(kuǎn)同(tóng)时维持高位，一方面，可以说明居(jū)民(mín)消费(fèi)潜力仍有(yǒu)待进一步释放；另一(yī)方面，可能(néng)指向(xiàng)居民收(shōu)入分化加剧。

　　企(qǐ)业端(duān)，企业经(jīng)营预期(qī)持续改善增强融资(zī)需(xū)求，叠加银(yín)行较强的(de)信贷投放(fàng)诉求，供(gōng)需两端驱动企业新增净融(róng)资连续同(tóng)比扩张。4月非金融企业部门新增(zēng)信贷6850亿元，同比多增(zēng)998亿元。其中，企业(yè)中(zhōng)长期贷款同比多增4017亿(yì)元(yuán)，新增企业中长期(qī)贷款占新(xīn)增贷款的(de)比重，进一步上行(xíng)至71％ （6MMA），信(xìn)贷资金的主要流向应为基建和制造(zào)业(yè)等政策支持领域(yù)。

　　政府端(duān)，4月政府部门新增净融资同比扩(kuò)张636亿元，前置发力仍是政府债券融资的主基(jī)调。1-4月政(zhèng)府债券(quàn)新增融资规(guī)模达2.28万亿元，同比多增3114亿元(yuán)，已完(wán)成全年(nián)政(zhèng)府债券融资预算的29.75％。2023年跟(gēn)2020年和2022年类(lèi)似，同是“稳增长”诉(sù)求(qiú)较(jiào)强的年(nián)份，财政(zhèng)部也(yě)均在(zài)前一(yī)年(nián)度末(mò)提(tí)前下(xià)达了(le)次年(nián)的(de)部(bù)分专项债务新增额(é)度(dù)，因而，政府债(zhài)券(quàn)发行节奏都(dōu)有明显的前置(zhì)倾向。

　　三、 货币：M1与M2增速趋势分(fēn)化，资(zī)金(jīn)在向(xiàng)居民部(bù)门转移

　　M1与M2增速趋(qū)势分化(huà)，资金在向(xiàng)居(jū)民部门转移。通(tōng)过观察M1和M2同比增(zēng)速的(de)6个(gè)月移动(dòng)均值，可(kě)以发(fā)现，M1同(tóng)比增(zēng)速已经(jīng)持续收缩6个月，而M2同比增速则已持续(xù)扩张19个月(yuè)。M1与(yǔ)M2增速的背离，存在两重可能性，一是，资金(jīn)从企业活期(qī)账户向定期账(zhàng)户转移(yí)；二是(shì)，资金从企业(yè)账户向居(jū)民账户转(zhuǎn)移，而存款(kuǎn)数据证(zhèng)伪了第一(yī)重可能性，并证(zhèng)实了(le)第二重可能性。

　　也就是说(shuō)，企业通过经营和(hé)贷款获取的(de)资(zī)金，以(yǐ)薪酬等方式(shì)转(zhuǎn)移至居民部(bù)门后，由于(yú)居民消费(fèi)复苏乏力，便将企业转移来(lái)的资金以存(cún)款的方式(shì)沉淀了下来，而不是通过消费的方式使其回流企业账户，表现在数据上(shàng)，便是(shì)居民存款增速持(chí)续高于(yú)企业，居民“超额储(chǔ)蓄”高烧难(nán)退。

　　向前看，宽货币力度随着经济复苏会渐趋(qū)缓和(hé)，广义货币供应量M2同比(bǐ)增速有望进(jìn)一步(bù)回落(luò)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)中枢也将围(wéi)绕政策利率震荡。在疫情冲击逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱后，经济修复(fù)的稳(wěn)定性和持续性将进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，宽货(huò)币的(de)发力强(qiáng)度将会逐渐收(shōu)敛。同(tóng)时(shí)，在去年财政发(fā)力的过(guò)程中，消耗(hào)了部分往年财政结(jié)余资金和央行结存利(lì)润，推动了财政存(cún)款和央行结存利润向私人部门的(de)转(zhuǎn)移，今(jīn)年财政结(jié)余资金(jīn)向私人部门(mén)的转(zhuǎn)移(yí)力度将会(huì)明显走弱。因而，宽货币力度趋缓、财政结余资(zī)金(jīn)转移走弱，叠加高基数效(xiào)应，将会共同推动广义货币供应量(liàng)M2增速显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落。

　　四、 展望：新增社(shè)融的(de)强劲态势将(jiāng)会继续减(jiǎn)弱

　　新增社融的强(qiáng)劲态势将(jiāng)会继续减弱(ruò)，但短期内仍有(yǒu)望持续高(gāo)于去年同期水平，增速(sù)回升的斜率则(zé)有赖于居民预期继续改善。一则，在信贷、财政(zhèng)和(hé)产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)相互配合下，企业生产经营预期总体较(jiào)为稳定，叠(dié)加新增专项债支(zhī)撑基建配套(tào)融资需(xū)求(qiú)，企业融资(zī)需求的稳定性相对(duì)较强；同时(shí)，政策层(céng)对(duì)于信贷(dài)投放适度靠前(qián)发力(lì)的诉求仍在(zài)，但3月以来政(zhèng)策曾(céng)先(xiān)后表态“货币信贷总量要适(shì)度节奏要平(píng)稳(wěn)”和“不盲目追求信贷高增”，信贷(dài)资(zī)源投放可能会更加注重平滑增速(sù)波动(dòng)。

　　二则，居(jū)民部门仍是(shì)当前融(róng)资的短板，引导其合理改善预期是社融增速趋势(shì)性(xìng)回升的重要条(tiáo)件。今年(nián)2月之前，居民部(bù)门新增净融资已经连(lián)续15个月(yuè)同比(bǐ)收缩，在(zài)2月和3月实现(xiàn)连续2个(gè)月的同比扩张后，4月再度转(zhuǎn)为同比收缩(suō)，并且居民存款持续保持较(jiào)高增速，居民(mín)预期改(gǎi)善仍有待于(yú)政策进一(yī)步加力。

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