文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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