私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金(jī大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别n)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修(x大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别iū)改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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