4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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