金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元<克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思/span>

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额(é)大(dà)约为(wèi)1克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思3.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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