来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　一方水等于多少升，一方水等于多少升水rong>·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限一方水等于多少升，一方水等于多少升水，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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