金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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