2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美冀g是河北哪里的车牌股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总冀g是河北哪里的车牌(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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