2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(边际贡献的计算公式是什么呀tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yu边际贡献的计算公式是什么呀án)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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