大(dà)家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察(chá)发生(shēng)冲突(tū)，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了(le)对美(měi)联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下(xià)行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入(rù)衰(shuāi)退交易(yì)主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原(yuán)油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供(gōng)应(yīng)有增(zēng)无(wú)减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格(gé)仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后(hòu)，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原料端(duān)，利(lì)润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水(shuǐ)平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(y日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗óu)化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会(huì)议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自于中(zhōng)国(guó)需求复(fù)苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的(de)关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业(yè)危机和美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的(de)小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gō日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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