金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(y济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50ín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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