美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个不(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另(lìng)类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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