事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额(é)方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(d乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里e)每日留存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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