事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cjk袜子总是掉怎么办，足球袜套jún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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