4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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