金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wi微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔nd， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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