文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiā中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西o)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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