事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告乔布斯为什么把苹果给库克(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规(guī)上(shà乔布斯为什么把苹果给库克ng)限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(乔布斯为什么把苹果给库克zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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