2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yònn是什么化学元素，n是什么化学元素符号g)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。n是什么化学元素，n是什么化学元素符号看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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