文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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