5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　20乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人23年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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