2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(skm是公里吗，1km等于多少公里hàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营(yíng)数据变化(huà)的(de)分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市(shì)公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是(shì)上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需(xū)求(qiú)端(duān)旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)km是公里吗，1km等于多少公里发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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