近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等100块钱值多少美元，100美元是几百元钱标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy 100块钱值多少美元，100美元是几百元钱Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机100块钱值多少美元，100美元是几百元钱会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推动力。

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