5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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