金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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