来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zh湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少àng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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