文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今馈赠的意思年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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